本文摘要：作者：阿苏乐作为一名游戏喜好者，我计划花费1-2年时间把海内手游行业划进自己的能力圈。今天算是开启画圈之旅的第一步吧，我实验从海内手游行业态势，游族网络的战略选择、竞争优势、发展空间、负面问题几个方面分享我的认识。 最后，再简朴聊聊投资游族网络的风险和时机。接待关注游戏行业的球友指正，也希望能够相互交流，配合进步。 声明：本人持有游族网络仓位。

作者：阿苏乐作为一名游戏喜好者，我计划花费1-2年时间把海内手游行业划进自己的能力圈。今天算是开启画圈之旅的第一步吧，我实验从海内手游行业态势，游族网络的战略选择、竞争优势、发展空间、负面问题几个方面分享我的认识。

最后，再简朴聊聊投资游族网络的风险和时机。接待关注游戏行业的球友指正，也希望能够相互交流，配合进步。

声明：本人持有游族网络仓位。1.海内手游行业三个态势：行业集中度提高、精致化、国际化（出海）在海内手游行业增速放缓（“伽马数据”统计的海内移动游戏市场2015年-2019年的销售收入增速划分为87.19%、59.2%、41.7%、15.4%、13%）与游戏版号审批数量收紧（2017-2019发放的游戏版号数量划分是9368款、2064款，1468款）情况下，我视察到海内手游行业处于三个较为显着的态势：行业集中度提高、精致化、国际化（出海）。1.1行业集中度提高：已经发生、正在发生、将要发生已经发生的是诸多耳熟能详的“前浪”公司陆续陨落，如搜狐畅游、金山游戏、巨人、盛大、九城、游戏蜗牛等等。

正在发生的是一方面是行业景气时涌入的中小游戏公司加速出清。凭据央视报道，2018年全国注销、吊销的游戏公司数量为9705家，2019年到达18710家；另一方面阿里、字节跳动强势切入，在行业增速放款的情况下，将挤压中小游戏公司发展空间。

将要发生的是我小我私家主寓目法：建立时间“相对较早”的二、三线游戏公司1-3年内再陨落一批。蛋糕被一线游戏公司（、），阿里、字节跳动，少数活下来到二、三线游戏公司，脱颖而出的小游戏公司朋分。友情提示：这包罗不少A股上市游戏公司哦，已往辉煌，当前业绩漂亮，并不代表拥有未来。

这些建立时间“相对较早”的游戏公司大多数是趁着行业景生长起来的，有的是运气好出了爆款捞金游戏，有的是推出了适合行业增量的打法：换皮+买量，基础不具备活下去的实力。当手游行业由增量时代切换到存量时代，就算只从商业竞争角度思量，陨落的就是他们了。那么存量时代，什么样的打法适合呢？我想还是先从视察事实入手。

1.2精致化：成熟玩法+打磨精品+细分用户我从七麦数据ios游戏脱销榜视察到登录脱销榜前50名的几款新游戏有一个配合的套路：在成熟游戏玩法基础上，针对细分用户，打磨精品做出高辨识度。例如《剑与远征》、《公主连结》两款游戏，它俩的基本玩法脱胎于前几年大火的《刀塔传奇》，即行动卡牌+养成类型。

差别的是《剑与远征》强化了休闲挂机特性，而《公主连结》强化了二次元元素。左图《剑与家园》，右上《公主连结》，左下《刀塔传奇》再好比与与爆款游戏《阴阳师》一样玩法的《山海镜花》，它投入了强大的美术、动画、音效资源，满足泛二次元玩家；再好比养成+换装玩法基础上，针对女性+宅男玩家的《闪耀暖暖》，另有去年上线对标《率土之滨》的《三国志战略版》。1.3国际化（出海）：一款好游戏，多赚几份钱被动也好，主动也好，海内游戏一二线实力游戏公司都强调了出海战略。好比游戏卖力人马晓轶提出了游戏未来收入组成到达海内，外洋各占一半（现在外洋收入占比10%左右）。

游戏出海，也切合高研发投入、长时间打磨的游戏利益，多国刊行,分摊成本还是很美的。典型出海游戏公司“莉莉丝游戏”（未上市），其《刀塔传奇》、《剑与家园》、《剑与远征》都是走精品研发，多国刊行的路子，收获满满。三个态势捋完，下一个问题就是如何挑选出切合态势的游戏公司了。

（在此强调一下，手游行业可能另有此外态势，也许是我没发现，也许是我不懂。“成熟玩法+细分用户+精致打磨”是我能看到、看懂的打法，但不代表行业就这一个可行的打法。）2.多角度筛选存在显着态势的游戏公司2.1评估游戏公司的几个角度我总结了一套适合我自己评估游戏公司的模板，纷歧定通用：（1）治理层对行业态势的看法；（2）公司的战略选择；（3）是否具备相应的组织构架，人力、财力资源；（4）对游戏产物主观判断，加上客观运营数据去验证（1）（2）（3）。（1）（2）（3）情况可以搜集公然信息获取，如果相关信息不完善或者对其不认同，回避就好。

关键点或者说难点：一是对游戏产物主观判断，二是游戏产物判断加上客观运营数据验证公司态势，三是一、二的判断要领先市场。如果拿冯柳的弱者体系来说，这是属于强者的时机，需要具备将投资思维和游戏明白相联合能力。2.2开端筛选效果一线游戏公司：：游戏业务只是一个版块而已，比力庞大，回避；：以它的体量想要上一个台阶，也许更需要勇于创新开拓，后续再研究。

二线游戏公司：吉比特：简朴研究了一下，问道+一众不氪金的游戏产物，暂时看不出弹性，保持关注；世纪华通：并购整合的先一边去，后续再研究；三七互娱：典型换皮游戏+买量的路子。三七互娱增长逻辑貌似是一条路扩充换皮游戏品类，另一条路开拓外洋市场，最终落到买量系统发挥作用。

短期看，其它品类游戏玩家、外洋玩家会不会与类传奇游戏的中年玩家一样买账？自研的买量系统能否继续高效发挥作用呢？我小我私家以为存在很大的不确定性，也许是因为我不懂；而恒久看，我坚信研发好玩的游戏才最好的出路，回避。完美世界：不纯粹游戏的公司先一边去，后续再研究。游族网络：我视察游族正在从换皮+买量选手举行战略转型，同时游族具备出海履历，如果战略转型乐成，能够连续研发出及格的产物，存在弹性空间，再加上股价自制，自然先整它。

三、四线A股游戏公司：主要是市值集中在100亿以下的，也就是前文说的大部门要陨落的公司。我挑着看了几家，暂时没看出没有显着的态势，有时间再研究，保持关注。3.游族网络的战略选择:敢为天下后游族网络之前是典型换皮+买量型选手，业绩基本盘是《少年三国志》系列，现在已经走上了转型的门路上，我试着评估一番。3.1治理层对行业态势的看法和战略选择引用游族老板林奇对行业变化的认识：“我们原来的战略和想法是通过相对可控的成本和相对高的效率，做出二流靠前的产物，就能获得相对丰盛的利润，这是已往一贯的打法，然后把研发运营、产物化、IP等联合起来，再协调部门间的关系，降低用度就可以获得相对比力好的发展，可是这个模式在去年的外部因素影响下，这个模式的效率开始下降。

现在我们就有了几个重大的新的调整：我们的产物需要更多的打磨，条理需要拔高，要直接与现在市场上的一流产物举行对标。”简朴解释：以前的打法是整出一些拼集能玩的游戏，换换皮，买买量，控制成本，回报就很丰盛了。

现在发现玩不通了，开始换打法，加大研发投入，对标（模拟）市场中乐成的游戏，加大研发投入，不停打磨做精品。这让我想到了段永平经常提起的要“敢为天下后”，我还是比力认同游族的战略转型思路的。基于游族二线公司职位和并不突出的研发实力，在成熟玩法基础上微创新是切合现实的自身和行业生长趋势的。3.2切合战略转型的组织构架，人力资源从机构调研筛选出的部门信息：（1）换了三名高管：董秘、CTO、HR卖力人。

游族先容：CTO配景是阿里、美国事情，针对的是全球化人才治理，产物全球化；HR卖力人配景是咨询公司-阿里-饿了吗卖力人，对于多样化、大规模的组织治理，有更多的履历。大规模人员治理和全球化运营需要引入相关人才，但我在2019年报中没看到CTO和HR卖力人的简介，去职了？（2）打造中台：治理层原话“将引擎、美术等模块集中到中台，通过数据买通增强研发团队的精品化能力，提高通用能力，满足差别地域的差异性并拉长产物生命周期，让事情室能够专注于焦点玩法。”；“致力于提升工艺水准，以保证产物的乐成率逾越竞争对手。

”我的明白是各个游戏事情室提出玩法，由中台解决美术、引擎、刊行等环节，目的是提高产物乐成率，效果如何，还是要拿产物说话。（3）组织架构调整：治理层原话“详细的调整是自上往下的，高管-中层的调整已经完成了70-80%的事情，未来几年主要体现在三个方面的特征：1）一线的、直接业务卖力人：低龄化、年轻化；2）中台在行业的职位提升；3）业务团队自己轻量化，提高要求，高尺度化。”我比力认同“1）一线的、直接业务卖力人：低龄化、年轻化；”之前乐成的游戏“中年”卖力人，或许率存在路径依赖，跟不上行业、用户的变化，年轻人更懂年轻的人需求。

（4）收缩二次焦距：原话是“从产物计谋来看，以卡牌为焦点，以《权游》为基础SLG赛道，加上以《山海镜花》为基础的二次元和MMO。” 以游族的现状，没有全面着花的研发实力，更没有探索玩法的能力。好好焦距细分赛道、积累相关履历，简直是正确的选择。

3.3游戏产物主观判断和客观运营数据验证战略转型效果通过对上线的产物《山海镜花》跟踪，内测产物《少年三国志：零》试玩和《盗墓条记》taptap论坛信息等种种迹象，我的开端判断游族简直是在战略转型，也存在战略转型乐成的迹象，但最终能不能走通，还是需要跟踪的。4.游族的竞争优势：仅仅是领先一步 我以为游族没啥显着的竞争优势，只是比大多数二、三线游戏公司在战略转型上先走了一步，而且不代表能走通。不外对于当下的游族，竞争优势不是关键，只要做好产物，运营好产物，业绩自然就来了。

另外，我们去分析竞争优势，是为了判断确定性，而判断当下游族简直定性途径还是游戏产物主观判断联合客观运营数据验证战略转型效果。5.游族的发展空间：短期业绩看新产物运营，恒久空间看转型成败5.1 毛估估游族2020年业绩5.1.1 验证游族一季报业绩和机构调研中的运营数据是否有水分机构调研中游族提到的一些运营数据：（1）2020年Q1全部游戏月均流水稳定在6.5亿元-7亿元，外洋流水2亿多。（2）《少年三国志2》一季度流水10亿元，并预计接下来月均流水1.5-2亿元。

（3）《少年三国志1》另有靠近6000万的月流水，《少三1》今年预计能保持6000万月流水。凭据七麦数据软件ios平台游戏收入预估功效验证机构调研信息和游族一季报业绩：假设一：所有游戏安卓、IOS、官网渠道流水占比6.3:2.7:1。

假设二：海内安卓渠道分成5成；IOS渠道3成；外洋两个渠道都是3成。（如假设有错误，请指正。）验证《少年三国志2》流水：七麦数据近一个月《少年三国志2》IOS海内流水预估为880多万美刀，汇率按1:7.12换算成人民币6300万左右。

根据“假设一”反推全渠道收入为2.33亿元，较为切合游族提到的“（2）《少年三国志2》一季度流水10亿元，并预计接下来月均流水1.5-2亿元。”除了《少年三国志2》的10亿流水，一季报另有4亿流水是由其他产物孝敬的，我统计出七麦数据IOS平台近一个月除了《山海镜花》和《少年三国志2》其它游族手游产物（共7款）流水约莫4000万元。推测全平台约莫1.5亿，其中，《少年三国志1》近一个月全平台流水仅仅1000万，与游族声称一季度《少年三国志1》月流水6000万差许多，岂非都去玩《少年三国志2》了？ 这2.5亿元的差额，思量上页游流水和游族研发、署理的《权力的游戏》，一季度疫情带来的业绩提升和产物的自然衰退，基本就是差在《少年三国志1》的。

验证一季度业绩：凭据（1）估算一季度海内流水14亿元，再凭据两个假设盘算出海内营业收入8.46亿元；同理外洋流水6亿多，思量到署理产物《圣斗士星矢：觉醒》占比高，70%分成收入再打个7折：估算出外洋营业收入3亿元，即一季度收入共计11.46亿元，与游族一季度12.11亿元较为靠近。综上分析唯一欠好解释《少年三国志1》流水暴跌问题，暂时无法验证，临时采信游族一季报业绩和机信构调研运营数据信息。5.1.2 分产物测算游族2020年2-4季度收入孝敬海内：（1）《少年三国志2》：2-4季度守旧划分给6亿、5亿、4亿流水，要思量竞品《三国志理想大陆》潜在影响和自然衰退；对应收入孝敬：9.06亿元。（2）《山海镜花》：七麦数据IOS平台4.29-5.23流水3600万元，三个星期多点流水，则推算1个月全平台流水或许1.3亿元。

2-4季度划分给2.5亿、3亿、3亿流水，则收入孝敬：5.13亿元。（3）《少年三国志：零》预计7月份上线，定位A级产物，试玩了下中规中矩，比力成熟了。拍脑壳一个月给5000万，8月份开始盘算共2.5亿流水，收入孝敬：1.51亿元。

（4）《盗墓条记》定位S级产物，想赶在8月份稻米节上线，现在还没测试，我倒希望跳票明年再上，好好打磨。守旧先不给流水。（5）其它7款不知名手游产物近一个月共1.5亿流水，再加上页游，思量产物自然衰退，2-4季度划分给4.5亿、3.5亿、2.5亿，则收入孝敬：6.34亿元。综上2-4季度海内预计收入22.05亿元。

外洋：（1）一季度存量产物一季度6亿多流水，思量衰退和外洋疫情，3-4季度，划分给5亿、4亿、3亿，则收入孝敬：8.4亿元。（2）《少年三国志2》4月9日上线港澳台地域，4月28日上线日本，后续预计6月上线韩国，3季度上线东南亚市场。在亚洲，三国题材有一定市场，拍脑壳2-4季度划分给0.3亿、0.5亿、0.8亿，则收入孝敬：1.12亿元。

（3）《山海镜花》暑期上线港澳台地域，《狞恶之翼2》外洋版下半年、《权游》手游的亚太版计划于7月上线港澳台、日韩及东南亚地域。拍脑壳给2亿流水吧，收入孝敬：1.4亿元。

另有某些产物外洋预计上线，存在不确定性，先不思量，综上外洋2-3季度收入孝敬：10.92亿元。5.1.3 毛估估游族2020年利润将2-4季度预测收入与1季度收入相加，得出预计游族2020年海内收入30.51亿元，2020年外洋收入14.57亿元，合计45.08亿元。游族2018年收入35.62亿元，其中，外洋收入18.43亿元，2019年收入32.2亿元，其中，外洋收入20.3亿元；对比前两年，预计2020年海内收入增长较多，主要是《少年三国志2》和《山海镜花》的孝敬，逻辑说得通。我预测的外洋收入相比前两年较少，外洋收入确实欠好掌握。

那么换一个角度看：2018年、2019年海内游戏公司出海收入排行榜中游族划分排11位和19位，而2020年1-4月份游族划分排在18位、14位、15位、15位。另外，2018年、2019年海内自主研发网游游戏外洋市场实际销售收入增速划分15%、16.7%，就是说游戏出海收入在增长的。再去看游族18外洋收入18.43亿元、19年外洋收入20.3亿元和预测20年外洋收入14.57亿元，似乎有点不通····游族2018年净利率润率28.38%；2019业绩洗澡净利润率失真；2020年一季度净利润率30%。假设给2020年25%净利润率，则2020年预估净利润为45.08*0.25=11.57亿元，给20倍pe，则市值231亿，较现在市值170亿，有35.88%收益空间；给15pe，则市值173.55亿，没空间了。

5.2 游族恒久发展空间如果游族战略转型乐成，意味着后续好的产物将不停涌出，那么2年后IOS脱销榜前50名可能有3-4款产物，利润到达20亿元以上，给25倍pe，市值500亿，较现在市值170亿快要有2倍收益。6.负面问题：大股东减持+业绩下修不再展开，治理层确实不怎么样，也无法清除业绩高估、利益输送的问题，现在不能给予信任。思量到A股特色业绩洗澡、19年是转型空档期没有强力产物接力、游族谋划态势是往好的偏向变化，值得连续关注的。

7.风险时机及应对思路7.1潜在风险（1）战略调整失败：最实质的风险了，体现就是山海运营黄了、后续产物也不如预期。游族买入逻辑是战略调整有效果，如果有战略调整失败的迹象必须撤。（2）财政风险: 大股东近乎100%质押股权、短期乞贷过多。只要战略调整没黄，业绩会来，战略投资者也会来，那么财政风险自然就不是问题。

（3）治理层不行靠：好比利益输送、说一套做一套，如果有显着迹象，坚决撤。（4）竞品竞争：灵犀互娱6月上线《三国志理想大陆》，对标游族《少年三国志》系列，再思量到其产物《三国志战略版》高抬高打的打法，肯定会影响游族业绩，但不影响游族战略调整的逻辑。

7.2 谋划还拼集参看4.1.2结论。7.3 双击时机后续产物切合预期：接下来的产物切合游族对其产物的预期就行。市场气势派头切换估值提升：可能行业二季度继续保持一季度业绩增速，同时游族二季度业绩也可以。引进重磅战略投资者：游族老板林奇提到过要引入战略投资者解决当前财政逆境，也提到倾向能带来流量的。

7.4 战略转型乐成参看4.2结论。最后再总结一下，游族已经做出了战略调整，而且我认为调整偏向是对，同时也泛起了一些正面效果。但战略转型乐成存在不确定性，企业治理层是否有问题我也无法证实，幸亏现在的价钱起到掩护，最关键的是通过对游戏产物判断加上客观运营数据可以证实或证伪买入逻辑。

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